2019-2020年的中國(guó)IDC市場(chǎng)可以說(shuō)是風(fēng)光無(wú)限。國(guó)內(nèi)深化數(shù)字轉(zhuǎn)型,傳統(tǒng)企業(yè)上云加速,5G商用逐步落地,再加上國(guó)家層面新基建政策的順勢(shì)而出,國(guó)內(nèi)對(duì)于IDC的需求水漲船高。據(jù)科智咨詢的*新報(bào)告顯示,2019年,中國(guó)IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1562.5億元,同比增長(zhǎng)27.2%,市場(chǎng)規(guī)模**值相比2018年增長(zhǎng)超過(guò)300億元。但即便如此,我國(guó)大型和超大型數(shù)據(jù)中心在世界范圍內(nèi)的占比仍然只有11%,遠(yuǎn)低于美國(guó)的40%。因此,以人口基數(shù)衡量,我國(guó)IDC行業(yè)的發(fā)展水平仍然處于初級(jí)階段。
另外,由于能耗壓力的加大,導(dǎo)致北京、上海、廣州和深圳等核心城市開始紛紛推出限建政策。這一方面使得核心地區(qū)的存量機(jī)柜和能耗指標(biāo)成為稀缺資源,對(duì)于像萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、鵬博士、世紀(jì)互聯(lián)等這樣有強(qiáng)大客戶把控能力、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的頭部第三方IDC公司,它們的盈利能力將持續(xù)保持,壁壘化趨勢(shì)明顯。另一方面,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局角力的天秤,也正在逐漸從電信運(yùn)營(yíng)商向第三方IDC公司傾斜。這主要是由于后者的建設(shè)效率更高,大客戶服務(wù)能力更強(qiáng)所致。以2018年為例,頭部第三方IDC公司的收入增速已經(jīng)普遍超過(guò)35%,而電信和聯(lián)通的IDC收入規(guī)模已不足30%。
IDC行業(yè)從長(zhǎng)期來(lái)看,各種結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的暴增將為其提供長(zhǎng)期利好支撐;而中期來(lái)看,受到新基建加持,以及疫情雙向影響,云計(jì)算廠商投入加大,行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大;短期而言,頭部IDC公司的資金、運(yùn)營(yíng)能力、高粘性客戶、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和能耗指標(biāo)充足,已經(jīng)形成行業(yè)壁壘,未來(lái)其整體盈利能力將持續(xù)保持。但很多中小IDC服務(wù)商由于受到資金、運(yùn)營(yíng)能力以及客戶等多方面限制,發(fā)展境遇將截然不同。下面我們將從資本和盈利能力落筆,淺析IDC行業(yè)的投資價(jià)值點(diǎn)。
海外IDC市場(chǎng)已進(jìn)平穩(wěn)期
國(guó)內(nèi)IDC公司盈利能力尚未爆發(fā)
當(dāng)前國(guó)內(nèi)頭部第三方IDC公司20-30年的業(yè)務(wù)平均復(fù)合增速大概可以達(dá)到20%左右。如上文所言,在中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力依然巨大的前提下,其盈利能力也將不斷增強(qiáng)。若從估值水平而言,尚且高于海外IDC,未來(lái)前景十分廣闊。這主要因?yàn)镮DC行業(yè)*顯著的特點(diǎn)是需求決定一切,而需求的產(chǎn)生又和人口,基建水平呈正相關(guān)。當(dāng)下的海外市場(chǎng),特別是歐美市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期,導(dǎo)致當(dāng)?shù)豂DC公司營(yíng)收增速逐漸放緩。如印度或者東南亞等市場(chǎng),前者受到基礎(chǔ)設(shè)施條件和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素所限,短期內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不明朗,而東南亞市場(chǎng),由于地緣和文化等原因,在中國(guó)-東盟自貿(mào)區(qū)框架之下,隨著中國(guó)云服務(wù)商出海,將早晚成為中國(guó)IDC公司的“盤中餐”。
我們?cè)谶@里僅以毛利率和EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))兩方面進(jìn)行淺析。眾所周知,影響IDC毛利率的主要因素在于單機(jī)柜成本、租金和上架率。在成本當(dāng)中,電費(fèi)和設(shè)備折舊占據(jù)絕大部分。在租金和上架率方面,由于海外IDC市場(chǎng)成熟度較高,因此要普遍高于國(guó)內(nèi)IDC,這也導(dǎo)致了前者毛利率更高。與此同時(shí),投資人更為關(guān)注IDC的EBITDA指標(biāo),這主要是因?yàn)闄C(jī)房IT設(shè)備的折舊攤銷對(duì)利潤(rùn)有較大影響,加之各國(guó)稅收政策的差異,以及不同公司對(duì)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式各有不同。但整體而言,EBITDA指標(biāo)則較為客觀。在這方面,國(guó)內(nèi)外IDC公司的水平不相上下。隨著后期國(guó)內(nèi)以客戶定制為主的新建IDC日趨增多(上架率普遍在95%-100%),這種情況會(huì)逐步轉(zhuǎn)變。機(jī)柜上架率的提升將進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)IDC公司的盈利能力。因此,從某種程度上來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)IDC公司的盈利爆發(fā)期尚未到來(lái)。
REITs給國(guó)內(nèi)IDC融資打開新通道
在今年4月30日,證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了REITs的相關(guān)文件。該文件在數(shù)據(jù)中心行業(yè)引發(fā)了不小的轟動(dòng)。里面的要求很明確:要求實(shí)行REITs的企業(yè),必須是已按規(guī)定履行項(xiàng)目投資管理以及規(guī)劃、環(huán)評(píng)和用地等相關(guān)手續(xù);已通過(guò)竣工驗(yàn)收、經(jīng)營(yíng)3年以上、已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;****良好、并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、較好增長(zhǎng)潛力;*后要求項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)必須清晰。因此,對(duì)于那些以自建模式為主,項(xiàng)目資源儲(chǔ)備充足,客戶粘性高,運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的第三方頭部IDC公司而言,更容易實(shí)現(xiàn)REITs。
那REITs的具體好處有哪些呢?舉例來(lái)說(shuō),海外IDC當(dāng)中,Equinix的REITs*為成功,其在2015年轉(zhuǎn)型之后,估值提升十分明顯。*主要的好處在于其有效稅率從26%-36%,降低至11%-28%。其次是融資能力得以提升,據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,Equinix的資本性支出從2014年開始快速增長(zhǎng),到2015年,其營(yíng)業(yè)收入即已實(shí)現(xiàn)較大提升。與此同時(shí),其資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年的74%降低到2019年的63%。不過(guò)由于和國(guó)外的相關(guān)政策有所不同,所以國(guó)內(nèi)IDC暫時(shí)無(wú)法享受稅收方面的優(yōu)惠,這會(huì)在一定程度上降低對(duì)投資者的吸引力。但畢竟打開了一種全新的融資渠道。事實(shí)上,第三方頭部IDC公司鵬博士目前的“輕資產(chǎn),重運(yùn)營(yíng)”策略,和REITs就多少有些異曲同工之妙。
第三方IDC廠商增速及收入都在加快
如今,第三方在我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的占比穩(wěn)步上升。第三方運(yùn)營(yíng)商有不同模式的存在,比如自建、與基礎(chǔ)電信商的合作、用戶定制合作、跟當(dāng)?shù)卣暮献?,主要是為了交換資源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等等。
雖然當(dāng)前IDC市場(chǎng)主要由運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo),但數(shù)據(jù)顯示,2017年、2018年,主流第三方IDC廠商IDC業(yè)務(wù)收入規(guī)模增速分別為26%、36%,而運(yùn)營(yíng)商(電信+聯(lián)通)IDC收入規(guī)模增速分別為19%、27%,近兩年主流第三方IDC廠商的IDC收入規(guī)模增速整體高于運(yùn)營(yíng)商。在2020年,第三方IDC廠商更是占據(jù)IDC市場(chǎng)40%左右,第三方在我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)占比每年在穩(wěn)步上升。從財(cái)報(bào)上來(lái)看,幾家第三方頭部IDC企業(yè)在2020年上半年都交出一份亮眼的成績(jī)單。其中,數(shù)據(jù)港2020年上半年,營(yíng)業(yè)收入約 3.94 億元,比上年同期增長(zhǎng) 1.43%;截至上半年末,總資產(chǎn)達(dá)到約 42.56 億元,比上年同期增長(zhǎng) 13.81%;息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)約 2.23億元,比上年同期同比增長(zhǎng) 14.48%。
光環(huán)新網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入 397,341.13萬(wàn)元,同比增長(zhǎng) 14.98%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 53,639.06 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng) 20.37%。鵬博士上半年,營(yíng)業(yè)收入約 28.51 億元,較上年同期減少 7.27%,報(bào)告期內(nèi),凈利潤(rùn)約 3.23 億元,較上年同期增長(zhǎng) 576.36%;EBITDA 值約為 11.42 億元,較上年同期增加 1.39 %。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)與世紀(jì)互聯(lián)雖說(shuō)沒有發(fā)布上半年財(cái)報(bào),但其第一、第二季度財(cái)報(bào)增長(zhǎng)更為耀眼,其中,萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的同比增長(zhǎng)達(dá)到了令人贊嘆的40%以上。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)第一季度:凈收入12.404億元人民幣,同比增長(zhǎng)39.1%;服務(wù)收入12.326億元人民幣,同比增長(zhǎng)38.3%;(調(diào)整后)息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITD )5.721億元人民幣,同比增長(zhǎng)49.3%。第二季度:凈收入13.422億元人民幣,同比增長(zhǎng)36.2%;服務(wù)收入13.345億元人民幣(1.889億美元),同比增長(zhǎng)35.5%;(調(diào)整后)息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)6.334億元人民幣,同比增長(zhǎng)47.8%。世紀(jì)互聯(lián)第一季度:凈營(yíng)收人民幣10.908億元,與去年同期相比增長(zhǎng)25.1%;調(diào)整后現(xiàn)金毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.6%至人民幣4.171億元,調(diào)整后現(xiàn)金毛利率為38.2%。第二季度:凈營(yíng)收為人民幣11.441億元,與去年同期相比增長(zhǎng)28.8%;調(diào)整后現(xiàn)金毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.8%至人民幣4.676億元,調(diào)整后現(xiàn)金毛利率為40.9%。據(jù)科智咨詢預(yù)計(jì),到2022年,中國(guó)IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)3200.5億元,同比增長(zhǎng)28.8%。這樣看來(lái),上半年各數(shù)據(jù)中心企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)僅僅只是開始,中國(guó)第三方IDC市場(chǎng)還將在之后迎來(lái)新一輪爆發(fā)期。
第三方中小IDC企業(yè)空間有限
邊緣節(jié)點(diǎn)或是機(jī)會(huì)
隨著國(guó)家對(duì)能耗關(guān)注的日益提升,北上廣深都已紛紛推出自己的限建政策,不難想像,今后,其它重點(diǎn)城市也會(huì)紛紛跟進(jìn),所以,電力能耗指標(biāo)逐漸成為新建IDC的重要制約因素之一。由于可以實(shí)現(xiàn)較低的PUE,第三方頭部公司在能耗指標(biāo)的獲取上有一定優(yōu)勢(shì)。此外,即使能耗指標(biāo)分散發(fā)放到小廠商手里,小廠商在獲取云計(jì)算等大客戶上有難度。頭部公司因?yàn)橛懈鼮榉€(wěn)定的大客戶合作關(guān)系,可以與有能耗指標(biāo)的小廠商共同運(yùn)維IDC。
此外,大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的云化、虛擬化技術(shù)重要性日趨提高,規(guī)模效應(yīng)更加明顯。數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施管理系統(tǒng)和智能巡檢等技術(shù)的發(fā)展,也讓大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)維難度減少。因此,國(guó)內(nèi)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心占比不斷提升。但同時(shí),5G等新興技術(shù)和細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景的落地,使距離數(shù)據(jù)和場(chǎng)景更近的邊緣節(jié)點(diǎn)更加重要,場(chǎng)景需求密集區(qū)域的邊緣節(jié)點(diǎn)也將成為稀缺資源。隨著數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)張,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。近年來(lái),有眾多企業(yè)和資本進(jìn)入數(shù)據(jù)中心行業(yè),但根據(jù)目前趨勢(shì)來(lái)看,第三方頭部IDC企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯,中小IDC企業(yè)被頭部企業(yè)橫向資源整合收購(gòu)的可能性也會(huì)進(jìn)一步加大。
總體來(lái)看,國(guó)內(nèi)第三方IDC公司目前在快速成長(zhǎng)期,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢使得ROE水平逐漸下降, 隨著未來(lái)業(yè)務(wù)成熟采取穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略,機(jī)柜上架率提升將進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)IDC公司的盈利能力。但目前國(guó)內(nèi)公司為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已有所下降,參考國(guó)外公司,國(guó)內(nèi)公司在后續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張中若要保持ROE,需保持較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平,或引進(jìn)REITs新的融資途徑。今后幾年,國(guó)內(nèi)第三方IDC的日子確實(shí)將越來(lái)越好過(guò)了!